Métodos para valuar una empresa

Para llevar a cabo una valoración precisa de una empresa, es esencial abarcar varios aspectos fundamentales. En primer lugar, se requiere una comprensión integral de los productos y servicios que la empresa ofrece, así como su posición en el mercado y su diferenciación competitiva. Además, es crucial analizar la estrategia genérica del negocio, entendiendo cómo busca destacar en su industria y generar valor sostenible. Evaluar las expectativas a futuro tanto del negocio como de la industria en la que opera es igualmente importante, ya que los planes de crecimiento y las tendencias del mercado influyen en su valor potencial. Por último, se deben considerar los activos intangibles que no figuran en los estados financieros, como el valor de la marca y el capital humano, ya que estos elementos a menudo tienen un impacto significativo en el desempeño y la proyección a largo plazo de la empresa.


El valor intrínseco de una empresa trasciende más allá de la mera contabilización de sus activos en libros, radicando en su capacidad inherente para generar valor en el futuro. Esta capacidad de generar valor futuro es el epicentro de su valuación. Para calcular el valor de una empresa, se integran dos componentes esenciales: El valor de mercado de su deuda y el valor de mercado de su capital. Este enfoque integral toma en cuenta tanto las deudas que debe pagar la empresa como el dinero que han invertido en ella, capturando todo lo que vale la empresa en el mercado que cambia y lo que puede crecer en el futuro.


La integración de los componentes se traduce a la siguiente fórmula:


Valor de la empresa = Valor de mercado de su DEUDA + Valor de mercado de su CAPITAL


Ejemplo: Supongamos que existe una empresa, Compañía X, que tiene como pasivo (deuda) solamente una emisión de 10,000 bonos de valor nominal de $1,000, y un valor de mercado de $950. Asimismo, tiene 10,000 acciones en circulación (capital), con un valor en libros de $5 por acción y un valor de mercado de $200 por acción. ¿Cuál es el valor de la empresa?

Valor de la deuda:
10,000 bonos * $950 = $9,500,000
Valor del capital contable (Market cap)
10,000 acciones * $200 = $2,000,000
Valor de la empresa:
$9,500,000 + $2,000,000 = $11,500,000

Problemática
Determinar el valor de la deuda de una empresa suele ser sencillo, ya que los estados financieros proporcionan datos que se asemejan al valor real de los compromisos financieros; sin embargo, el verdadero desafío radica en calcular el valor del capital. Este proceso requiere un análisis más profundo y complejo, y para valorar el capital, se exploran diversos métodos para calcularlos, como:

  • Múltiplos
  • Dividendos
  • Flujo de efectivo disponible (Free cash flow)

Múltiplos
Este es el método más sencillo para calcular el valor del capital contable de una empresa, y a este tipo de valuación se denomina Valuación Relativa.

Este método consiste en comparar el precio de la acción con otros indicadores y en función a ello estimar el valor de la empresa. En otras palabras, mediante los múltiplos, el valor de la empresa se “ancla” al comportamiento de otros competidores.

Los múltiplos más comunes que existen son los siguientes:

  • Precio a UPA (Utilidad por Acción) = Precio de la Acción /UPA
  • Precio a Valor en libros = Precio de la acción/Valor en libros de la acción.
  • Precio a Ventas = Precio de la acción/Ventas por acción.
  • Precio a EBIT = Precio de la acción/Utilidad de Operación por acción

Después de encontrar cualquiera de los múltiplos, solo se multiplica por el número de acciones en circulación para obtener el valor del capital, y se le suma el valor de la deuda para encontrar el Valor de la empresa.

Ejemplo: La compañía X cuenta con la siguiente información:

  • Utilidad por acción: $4
  • Ventas: $2,000,000.
  • Valor en libros del Capital: $2,500,000.
  • Precio de la acción en el mercado: $50
  • Acciones en circulación: 100,000
  • Deuda: $5,000,000

Alternativa 1. Precio a UPA (Utilidad por Acción)
Fórmula: Precio de la Acción / UPA = ($50 / $4) = $12.5

Alternativa 2. Precio a Valor en libros
Fórmula: Precio de la acción/Valor en libros de la acción = ($50 + 100,000) / $2,500,000 = $2

Alternativa 3. Precio a Ventas
Fórmula: Precio de la acción/Ventas por acción = ($50 + 100,000) / $2,000,000 = $2.50

Alternativa 4. Precio a EBIT
Fórmula: Precio de la acción/Utilidad de Operación por acción = ($50 / $4) = $0.08

La Compañía X elige la Alternativa 1, y se encuentra dentro de cierta industria. Sus competidores tienen los siguientes datos, y el múltiplo de la industria, es el siguiente:

Competencia Precio UPA P/U
Competencia A $55.00 $6.00 9.17
Competencia B $48.00 $3.50 13.71
Competencia C $51.00 $4.50 11.33
Múltiplo de la industria 11.40

Entonces el valor del capital contable de la compañía X se calcula de la siguiente manera:

Utilidad por acción de la Compañía X = $4
Múltiplo de la industria = $ 11.40
Total, de acciones de la Compañía X = 100,000
Valor del Capital Contable de la Compañía X = $4,561,904.76

Finalmente, el valor de la empresa por el método de Múltiplos es el siguiente

Valor de la Deuda = $5,000,000
Valor del Capital Contable = $4,561,904.76
Valor de la Compañía X = $9,561,904.76

Dividendos
En este método, los dividendos desempeñan un papel fundamental en la determinación del valor de una acción. Se parte de la premisa de que los flujos de dividendos serán constantes en el tiempo y que incluso podrían experimentar un crecimiento en el futuro. De esta manera, se evalúa la inversión en función de la corriente de ingresos que los inversionistas podrían recibir a lo largo de su tenencia de acciones.

P0 = D0 (1 + g) / ke – g

Donde:

P0 = Precio de la acción.
D0 = Dividendo más reciente
ke = Costo del capital contable
g = Crecimiento

La estimación del crecimiento con la siguiente fórmula

g = (UPA / VLA) x RR

Donde:

UPA = Utilidad por acción
VLA = Valor en Libros por Acción.
RR = Razón de Retención, esto es, % de utilidades no repartidas en dividendos, o RR = (1- RPD)

Ejemplo:

  • Continuando con la Compañía X, se sabe que el valor en libros de la acción es de $50.
  • Además, la empresa tiene una razón de pago de dividendos (RPD = Dividendos/UPA) del 50%.
  • El costo de capital contable de la empresa, utilizando CAPM, fue de 7%.
  • Acciones en circulación: 100,000
  • Utilidad por acción de la Compañía X = $4

Cálculo del Dividendo:

= (UPA) x (RPD)
= (.50) ($4) = $2

Cálculo del crecimiento:

g = $4.00 / $50 * (1-50%) = 0.04 = 4%

Valor del capital:

P0= $2 *(1+4%) / (7% – 4%) = $69.3333

VC= ($69.3333) x (100,000 acciones) = $6,933,333.33

Valor de la empresa:

Valor de la Compañía X = $5,000,000 + $6,933,333.33= $11,933,333.33

Free Cash Flow
El enfoque del Free Cash Flow (Flujo de Caja Libre) presenta ventajas con respecto al método de dividendos, ya que incorpora un elemento que no se encuentra limitado por los supuestos contables necesarios para calcular las ganancias y, en consecuencia, la utilidad por acción (UPA).

El concepto de Flujo de Libre de Caja (FCF) engloba varios elementos esenciales en su cálculo. El NOPAT, que se refiere a la Utilidad de Operación después de impuestos, constituye un componente central. Otro elemento crucial es el CAPEXn, que representa el Capex Neto, siendo la diferencia entre las inversiones en capital y los gastos de depreciación. Además, se incluye el ΔCT, que implica el Cambio en el Capital en Trabajo, considerando las variaciones en activos y pasivos circulantes. La interacción de estos elementos da lugar al FCF, un indicador fundamental que refleja la liquidez generada por la operación del negocio y su capacidad de inversión y crecimiento.

Para calcular el FCF se usa la siguiente fórmula:

FCF = NOPAT – (CAPEXn + ΔCT)

Donde:

FCF = Free Cash Flow
NOPAT = Utilidad de Operación después de impuestos.
CAPEXn = Capex Neto (Inversiones en Capital-Gasto por depreciación)
ΔCT = Cambio en Capital en Trabajo

Ejemplo:
Continuando con el ejemplo, se presentan los estados financieros de la Compañía X, para los años 2021 y 2022:

Concepto 2021 2022
Cuentas por cobrar $260,000 $270,000
Inventarios $210,000 $184,000
Cuentas por pagar 114,000 244,000
Otras cuentas por pagar 166,000 160,000
Activo Fijo $2,450,000 $3,000,000
  • La utilidad de operación del 2022 fue $1,450,000
  • El gasto por depreciación del año fue de $150,000.
  • El cambio en Activo fijo se debe a la compra de maquinaria.
  • El gasto por impuesto del año fue de $640,000
  • El costo del capital contable es de 7%, y se espera un crecimiento en el FCF del 2% anual.
Utilidad de Operación 1,450,000
Impuestos del ejercicio 640,000
NOPAT 810,000
+/-Cambios en CT
Cambios en CXC (270000-260000) -$10,000
Cambios en inventario (210000-184000) $26,000
Cambios en CXP (114000-244000) $130,000
Cambios en IXP (166000-160000) -$6,000
Cambio neto en CT $140,000
CAPEX Neto
Inversiones (3000000-2450000) -550,000
Gasto por depreciación 150,000 -400,000
Free Cash Flow $546,000

Y finalmente para calcular el valor de la compañía se usa la siguiente fórmula:

VC = FCF0 (1 + g) / WACC – g

Donde:

VC = Valor de la Compañía
FCF = Free Cash Flow
g = Crecimiento del FCF
WACC = Costo del capital

VC = ($546,000 * (1+ 2%)) / (7% -2%)

Valor de la Compañía X = $11,138,400.00

Los factores que afectan el valor de la empresa
Cuando comparamos el valor que tiene una empresa en el mercado con su valor fundamental, es común encontrarnos con diferencias notables. Esta discrepancia se origina porque el mercado atribuye importancia a aspectos que no se pueden medir en términos financieros, pero que son considerados muy valiosos. Estos aspectos incluyen cosas como la reputación de la marca, la posesión de tecnologías avanzadas y el capital humano.

Las formas tradicionales de evaluar el valor de una empresa a menudo presentan desviaciones cuando se comparan con los valores que se ven en el mercado. En el pasado, las empresas más valiosas solían tener grandes cantidades de activos y capacidad productiva; sin embargo, en la actualidad, compañías como el grupo FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google) obtienen su valor no tanto de su capacidad para producir cosas, sino más bien de su influencia en el mercado. Un ejemplo reciente que destaca este fenómeno es el caso de ‘GameStop’, cuyo valor de mercado se infló debido a una especie de burbuja que se creó en las redes, no por la fortaleza de sus indicadores financieros subyacentes.